从热卷与相关产品价差看未来生产及价格

热卷与相关产品价差从收敛到分散

2025年热卷与相关产品价差从汇聚到扩散，其中与中厚板及螺纹价差波动较大，以轧材成本价差为临界点，与两大产品价差均较大幅度超出临界点，带钢一直处于较为平稳状态，在临界点上下徘徊。具体来看，中厚板与热卷价差呈现先涨后降的走势，4-6月份中厚板的特钢类产品钢厂接单较好，普材市场到货较少，叠加钢结构等下游需求表现可观，从而价格持续保持在3500元/吨左右波动，而热卷受需求不及预期等影响，价格出现回落，中厚板与热卷的价差出现明显的扩张。6-7月份中厚板与热卷价差出现快速回落，主要由于中厚板终端需求萎缩，生产企业投放有所增加，中厚板价格出现回落。热卷与螺纹钢价格在7月下旬开始出现扩张，主要由于热卷需求稳定，而螺纹钢在淡季逐步过去之后需求依旧偏弱，从而出现价差明显的扩张。

从热卷与相关产品的价差波动可以看出，热卷需求相对较为稳定，承担高供应的能力较强，而螺纹钢在房地产需求持续萎缩之后，基建投资增速出现下滑，需求继续呈现收缩之态，中厚板需求表现较好，其中特钢类上半年表现突出，下半年呈现收缩之态。

热卷与下游产品价差分析

2025年热卷与下游产品价差分析来看，前三季度呈现先高位盘整后回落在回升的走势，从下图中来看，8-9月份价差回升较为缓慢。下游产品出口是其价格波动的主要影响因素，随着抢出口的结束，需求出现疲态，价格动力转弱，受原材料价格波动影响占比增加。

从高频数据变化来看，供需矛盾在积累

热卷、中厚板及建材供需矛盾在逐步累积中，短期均存在销售压力，具体来看，热卷供需差虽有收窄趋势，但累库依旧在持续，目前库存水平逐步向去年库存水平靠拢，商家短期维持出货为主；中厚板供需变化与热卷类似，但产量走势与热卷不同，其产量变化不大，在需求逐步恢复的情况下，累库或在未来一段时间停止，逐步进入消化库存阶段；螺纹钢供应持续下降，需求随着进入旺季逐步增加，供需差收缩表现明显，特别在本周出现供小于求的情况，若此情况延续，未来热卷与螺纹供需差或进入下降阶段，收敛速度或有加快可能。

热卷与重要下游冷轧的供应来看，冷轧产量持续增加，一定程度上缓解了热卷产量持续增长的压力，冷轧的表需也表现为逐步增长的趋势，冷轧的库存虽有增加，但增幅不大，产品自身的供需处于基本平衡的状态，压力相对较低，这也是冷轧与热卷价差逐步扩大的基本原因。

上游产品利润萎缩，下游产品利润扩张

从产品的毛利变化来看，矛盾明显产品利润收缩较多，短期来看螺纹钢及热卷毛利相对较为突出，两者中螺纹钢的矛盾较为严重，从而其吨钢毛利处于亏损状态；镀锌及冷轧产品利润小幅扩张，一方面其成本产品热卷跌幅略大；另一方面其下游需求略有抬升，产品处于供需基本平衡的状态。

短期亏损产品为螺纹钢，其从生产角度开始发生变化，后期供需矛盾或有所缓解，当然仍需要一定的时间。其他产品利润尚可，短期生产企业或维持较高的开工水平，短期供需状态或难以发生较大的改变。从高炉原料来看，短期焦炭或受煤上涨的带动，开始提涨模式，最近一次提涨落地或在10月1日；铁矿在高炉没有明显变化之前，或维持高位调整为主。

下游行业存分歧，制造业好于建筑业

从重点用钢下游行业来看，制造业依旧好于建筑业。房地产持续下降，基建增速有所下滑，建筑类需求或依旧低迷，但从建设周期角度看，10月份为建筑钢材的建设旺季，阶段性下游需求或有所增加；制造业表现差异较大，机械行业有增有降，整体需求或表现稳定；汽车行业延续增加趋势，四季度冷轧需求或持续增加；造船手持订单较高，未来生产企业接单或有望出现季节性回升；家电增速虽下降，但依旧增加中；集装箱开始出现下降。

从产品角度分析，建筑需求或存在季节性改观可能，但长周期需求持续萎缩；热卷下游中汽车、家电等持续增加，机械有增有减的背景下，预期需求或逐步增加；中厚板相关下游中造船其手持订单依旧较高，存在较大的需求空间，但集装箱需求萎缩，整体或进入平稳偏弱的阶段。

未来下游产品价格或好于上游产品

从重点基础材及下游加工产品的价差、供需关系、利润及下游需求走向等几方面分析来看，短期基础材产品供需存在错配及矛盾的情况，价格承压；下游加工产品其供需基本平衡，叠加需求处于增加阶段，市场价格好于上游产品，与上游产品的价差或逐步扩大。

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